マカオのゲーミング業界は、パンデミック後の営業再開以来で最も低調な四半期決算を報告すると予想されています。シティグループによると、2026年第2四半期の利払い・税金・減価償却前利益（EBITDA）は前年同期比7％減の19億2,000万ドルとなる見通しです。
シティグループは、拡大されたFIFAワールドカップの開催に加え、VIPホールド率が異例の低水準となったことが四半期中のカジノ収益に大きな圧力を与え、売上高は安定していたにもかかわらず、業界全体の収益性が低下したと指摘しています。
2026年第2四半期のマカオEBITDA予想、営業再開後で最も低調な四半期に
シティグループは、2026年第2四半期のマカオの総ゲーミング収益（GGR）が610億3,000万マカオパタカ（約76億ドル）に達したと推計しています。売上高は前年同期比ではほぼ横ばいだったものの、前四半期比では7％減少し、2025年第1四半期以来で最低の四半期GGRとなりました。
業界全体のEBITDAは前四半期比12％減少し、EBITDAマージンは約1.5ポイント縮小して約25.8％になると予測されています。Asia Gaming Briefが引用したリサーチノートで、アナリストのジョージ・チョイ氏とティモシー・チャウ氏は、この期間をマカオの国境再開以降で業界にとって「最も厳しい」四半期だったと評価しました。
両アナリストは、6月中旬に開幕したFIFAワールドカップに加え、とりわけ4月に「著しく不利」だったVIPホールド率が業績を大きく圧迫したと指摘しています。VIPホールド率が予想を下回ったことで営業レバレッジが低下し、業界全体の利益率悪化の主因になったと分析しています。
FIFAワールドカップがマカオのGGRとカジノ需要に影響
2026年のFIFAワールドカップは、マカオのカジノ事業者にとって大きな逆風となっています。大会の影響で富裕層顧客のゲーミング活動が鈍化したことを受け、複数の投資銀行が業績予想を引き下げています。マッコーリーは最近、6月のゲーミング収益が予想以上に落ち込んだことを受け、第3四半期および通期のマカオGGR成長率見通しを下方修正しました。
同社は現在、第3四半期のマカオGGR成長率を前年同期比2％と予想しており、従来予想の6％から引き下げています。また、2026年通期のマカオGGR成長率予想も7.7％から5.4％へと下方修正しました。
アナリストは、大会フォーマットの拡大によってカジノ消費への影響がさらに大きくなったとみています。2026年FIFAワールドカップでは104試合が開催され、2018年大会の64試合を大幅に上回ることから、消費者の娯楽支出を巡る競争が一段と激しくなっています。
マカオ博彩監察協調局が公表した6月のデータによると、総ゲーミング収益は前年同月比12.1％減の185億2,000万マカオパタカ（約23億ドル）となりました。また、5月の226億1,000万マカオパタカ（約28億ドル）と比べても18.1％減少しています。6月の結果は、2025年1月以来初めて前年同月比で月間ゲーミング収益が減少した月となりました。
プレミアムマス市場とVIP市場に弱さの兆し
マカオでは、ゲーミング収益の成長と収益性を支える重要な顧客層であるプレミアム顧客市場への懸念が高まっています。シティグループは以前、ワールドカップ期間中にプレミアムマス市場の賭け金が前年同月比38％減少し、プレーヤー数と平均ベット額の双方が落ち込んだと報告していました。
モルガン・スタンレーも、マカオのGGR成長率は引き続き圧力を受ける可能性があると警告しており、大会終了後に改善するまで7月も厳しい状況が続くと予想しています。パンデミック後の回復局面では、プレミアムマス市場は従来のVIPゲーミングより高い利益率を生み出し、地域の富裕層顧客を取り込む重要な分野となっています。
MGMチャイナとSJMが市場シェア拡大へ
厳しい事業環境にもかかわらず、シティグループは一部の事業者が競合を上回る業績を示すと予想しています。MGMチャイナは、新たにオープンしたホテルスイートとMGMコタイのMasters Club VIPゲーミングエリアの効果により、四半期中で最大級の市場シェア拡大を記録すると見込まれています。同社の市場シェアは0.8ポイント上昇し、16.2％になる見通しです。
SJMホールディングスも、市場シェアが9.6％から10.2％へ上昇すると予想されています。同社のマカオ半島のカジノでは、競合他社と比べてホールド率の悪化が比較的小さかったことが要因です。一方、サンズ・チャイナは市場シェアが26.1％から24.2％へ低下し、最も大きな減少を記録すると見込まれています。シティグループは、この下落の主な要因として、四半期中のVIPホールド率が極めて低かったことを挙げています。
シティグループ、マカオのカジノセクター目標株価を引き下げ
業績予想は弱含んでいるものの、シティグループは悪材料の大部分はすでに株価に織り込まれていると考えています。同行によると、現在のマカオ・ゲーミングセクターは、予想1年先EBITDA倍率7.1倍で取引されており、過去平均のバリュエーションを約2標準偏差下回る水準にあります。
シティグループは、四半期中にEBITDA市場シェアを最も拡大すると見込むGalaxy Entertainment Groupについて、30日間のアップサイド・カタリスト・ウォッチを開始しました。一方で、サンズ・チャイナおよび親会社のLas Vegas Sandsについてはダウンサイド・カタリスト・ウォッチを設定しています。また、市場リスクプレミアムの前提を2ポイント引き上げたことを受け、マカオのゲーミングセクター全体の目標株価を7～22％引き下げました。
それでもシティグループは、Galaxy Entertainment GroupとWynn Macauを引き続き有望銘柄として評価しています。その理由として、Galaxy Macau Phase 4の長期的な成長可能性と、Wynn Macauが約8％という業界最高水準の配当利回りを提供している点を挙げています。アナリストは短期的にはマカオのゲーミング収益に変動が続くと予想していますが、中長期的な回復シナリオは変わらないとみています。シティグループは、FIFAワールドカップ終了後には、2026年後半に予定されているコンサートやエンターテインメントイベント、観光需要の拡大を背景に、マカオのGGRは速やかに回復すると予想しています。
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