Le trimestre le plus difficile pour Macao depuis sa réouverture : le GGR recule de 7 % : Citi
L’industrie des jeux de Macao devrait enregistrer son plus mauvais trimestre depuis la réouverture post-pandémique. Selon Citigroup, l’EBITDA (résultat avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) de Macao au deuxième trimestre 2026 devrait reculer de 7 % en glissement annuel, pour s’établir à 1,92 milliard de dollars.
La banque d’investissement a indiqué que la conjonction de l’allongement de la durée de la Coupe du monde de la FIFA et de taux de rétention des clients VIP exceptionnellement faibles avait exercé une pression significative sur les résultats des casinos au cours du trimestre, entraînant une baisse de la rentabilité dans l’ensemble du secteur malgré des revenus stables.
Les prévisions d’EBITDA de Macao pour le 2T26 indiquent que ce trimestre sera le plus faible depuis la réouverture
Citigroup estime que Macao a généré un produit brut des jeux (GGR) de 61,03 milliards de MOP (7,6 milliards de dollars) au cours du deuxième trimestre 2026. Si ce chiffre est resté globalement stable par rapport à la même période de l’année précédente, il a toutefois reculé de 7 % par rapport au trimestre précédent, atteignant ainsi son plus bas niveau trimestriel depuis le premier trimestre 2025.
L’EBITDA de l’industrie devrait reculer de 12 % d’un trimestre à l’autre, les marges d’EBITDA se resserrant d’environ 1,5 point de pourcentage pour s’établir à environ 25,8 %. Dans une note de recherche citée par Asia Gaming Brief, les analystes George Choi et Timothy Chau ont qualifié cette période de trimestre « le plus difficile » pour l’industrie depuis la réouverture des frontières de Macao.
Les analystes ont indiqué que la Coupe du monde de la FIFA, qui a débuté à la mi-juin, combinée à des taux de rétention VIP « particulièrement défavorables », notamment en avril, avait lourdement pesé sur les résultats. Une rétention VIP inférieure aux prévisions a réduit l’effet de levier opérationnel et a été identifiée comme la principale cause de la détérioration des marges de l’industrie.
La Coupe du monde de la FIFA a un impact sur le chiffre d’affaires brut des jeux (GGR) et la demande dans les casinos de Macao
La Coupe du monde de la FIFA s’est révélée être un obstacle majeur pour les opérateurs de casinos de Macao en 2026, plusieurs banques d’investissement ayant revu leurs prévisions à la baisse, le tournoi affectant l’activité des jeux chez les clients haut de gamme. Macquarie a récemment revu à la baisse ses prévisions concernant la croissance du GGR de Macao tant pour le troisième trimestre que pour l’ensemble de l’année, après que les recettes de jeux du mois de juin ont chuté plus fortement que prévu.
La société de courtage prévoit désormais une croissance du GGR de Macao de 2 % en glissement annuel au troisième trimestre, contre une estimation précédente de 6 %. Elle a également revu à la baisse ses prévisions de croissance du GGR de Macao pour l’ensemble de l’année 2026, passant de 7,7 % à 5,4 %.
Les analystes estiment que l’élargissement du format du tournoi a amplifié l’impact sur les dépenses dans les casinos. La Coupe du monde de la FIFA 2026 comprend 104 matchs, soit nettement plus que les 64 disputés lors de l’édition 2018, ce qui accroît la concurrence pour les dépenses de loisirs des consommateurs.
Les données de juin publiées par le Bureau d’inspection et de coordination des jeux de Macao ont montré que le produit brut des jeux avait reculé de 12,1 % en glissement annuel, à 18,52 milliards de MOP (2,30 milliards de dollars). Ces recettes ont également baissé de 18,1 % par rapport aux 22,61 milliards de MOP (2,80 milliards de dollars) enregistrés en mai. Le résultat de juin marque la première baisse mensuelle des recettes des jeux de Macao en glissement annuel depuis janvier 2025.
Les segments « haut de gamme » et « VIP » montrent des signes de faiblesse
Des inquiétudes grandissent concernant la clientèle haut de gamme de Macao, qui reste un moteur essentiel de la croissance du chiffre d’affaires des jeux et de la rentabilité. Citigroup avait précédemment indiqué que les mises de la clientèle « premium mass » avaient chuté de 38 % en glissement annuel en juin, le nombre de joueurs et le montant moyen des mises ayant tous deux diminué pendant la période de la Coupe du monde.
Morgan Stanley a également averti que la croissance du GGR de Macao pourrait rester sous pression jusqu’en juillet avant de s’améliorer une fois le tournoi terminé. Le segment « haut de gamme » a pris une importance croissante pour les opérateurs de casinos de Macao depuis la reprise post-pandémique, générant des marges plus élevées que les jeux VIP traditionnels tout en attirant une clientèle régionale aisée.
MGM China et SJM devraient gagner des parts de marché
Malgré un contexte opérationnel difficile, Citigroup s’attend à ce que plusieurs opérateurs affichent des performances supérieures à celles de leurs concurrents. MGM China devrait enregistrer l’un des plus forts gains de part de marché au cours du trimestre, grâce à l’ouverture récente de suites d’hôtel et de l’espace de jeux VIP « Masters Club » au MGM Cotai. La part de marché de la société devrait augmenter de 0,8 point de pourcentage pour atteindre 16,2 %.
SJM Holdings devrait également améliorer sa position, avec une part de marché passant de 9,6 % à 10,2 %, ses casinos de la péninsule ayant enregistré un taux de rétention des jeux moins défavorable que celui de ses concurrents. À l’inverse, Sands China devrait afficher la plus forte baisse de part de marché, passant de 26,1 % à 24,2 %. Citigroup attribue l’essentiel de cette baisse à la performance exceptionnellement faible du taux de rétention des jeux VIP au cours du trimestre.
Citigroup revoit à la baisse ses prévisions pour le secteur des casinos de Macao
Bien que les prévisions de bénéfices se soient affaiblies, Citigroup estime qu’une grande partie des mauvaises nouvelles a déjà été prise en compte dans les cours des actions. La banque a souligné que le secteur des jeux de Macao se négocie actuellement à 7,1 fois l’EBITDA prévisionnel sur un an, soit près de deux écarts-types en dessous de sa valorisation moyenne historique.
Citigroup a lancé une veille de 30 jours sur les catalyseurs haussiers concernant Galaxy Entertainment Group, dont elle prévoit qu’il enregistrera la plus forte progression de part de marché en termes d’EBITDA au cours du trimestre. Elle a également mis en place une veille sur les catalyseurs baissiers concernant Sands China et sa société mère, Las Vegas Sands. Les cours cibles dans l’ensemble du secteur des jeux à Macao ont été revus à la baisse de 7 % à 22 % après que la société de courtage a relevé de deux points de pourcentage ses hypothèses relatives à la prime de risque de marché.
Malgré ces révisions, Citigroup continue de privilégier Galaxy Entertainment Group et Wynn Macau, invoquant le potentiel de croissance à long terme de la phase 4 de Galaxy Macau et le rendement de dividende de Wynn Macau, leader du secteur, qui s’élève à environ 8 %. Si les analystes s’attendent à une volatilité à court terme des revenus des jeux à Macao, les perspectives de reprise à plus long terme restent intactes. Citigroup estime que le GGR de Macao devrait se redresser rapidement après la fin de la Coupe du monde de la FIFA, soutenu par un calendrier bien rempli de concerts, d’événements de divertissement et d’activités touristiques au second semestre 2026.
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