欧洲 MiCAR 法规（EU 2023/1114）为意大利带来的远不只是一次技术性调整或例行的监管更新。自正式生效以来，它已深刻重塑了加密资产市场的结构，重新界定了市场边界，并推动了一场激进的转型。结果已经十分明显：活跃运营商数量迅速且大幅收缩，其影响远远超出了自然市场整合的范畴。
从以登记为基础的制度转向以授权为核心的体系，标志着真正的范式转变。MiCAR 不只是抬高了门槛，而是彻底改写了市场准入条件，引入了与传统受监管金融中介机构相一致的资本、组织和治理要求。在这一背景下，筛选过程并非循序渐进或自然演化，而是由监管主导且来得突然。
从数量扩张到骤然收缩
截至 2025 年 12 月 30 日——提交加密资产服务供应商（CASP）授权申请的最终期限——意大利加密市场已明显缩水。仅在几个月前的 2025 年 6 月底，虚拟资产服务提供商登记册中仍列有 138 家运营商。如今，根据 OAM 登记册的数据，正式获准运营的实体仅剩 30 余家。
然而，这一授权本身具有纯粹的过渡性质。其有效期仅至 2026 年 6 月 30 日，并以按时提交 MiCAR 申请为前提。它并不构成完整的监管批准，而是一种旨在协助市场对接新欧洲框架的临时性安排。
这种数量上的骤减无法归因于并购、收购或正常的市场周期，而是 MiCAR 生效的直接结果。该法规取代了此前以相对宽松的行政登记为基础的国家制度。许多运营商虽然形式上完成了登记，但在结构上并未准备好应对复杂而严格的授权流程。
这是监管筛选，而非市场衰退
市场收缩必须从其真实本质来理解：这是一次由监管强制实施的筛选。MiCAR 将运营商置于一个二选一的局面：要么踏上 CASP 的授权路径，要么彻底退出受监管市场。在许多情况下，退出并非战略选择，而是由于缺乏在统一监管下运营所必需的最低结构性条件而导致的必然结果。
新的欧洲框架揭示了此前潜藏于表面之下的结构性弱点。意大利加密市场在数量上看似庞大，但在规范层面却十分脆弱。旧有规则允许一些形式上已登记、却往往缺乏与传统金融机构相当的组织架构的实体继续运营。
欧洲 CASP 登记册中尚无意大利牌照
最关键的问题出现在欧洲层面。ESMA 官方公布的已授权 CASP 登记册中，目前尚未列入任何意大利运营商。在已于各成员国获授权的 130 多家实体中，没有一家受到 Consob 或意大利央行的监管。
其他国家的推进速度明显更快。德国、法国、荷兰、西班牙、奥地利、马耳他、塞浦路斯和爱尔兰已经发放了 MiCAR 牌照，初步建立起一批完全获授权的核心运营商。相比之下，意大利仍未发放任何国内牌照，市场活动完全依赖于过渡性制度维持。
这种缺位并不仅限于意大利本土企业。一些主要国际参与者尽管公开表示正在推进授权流程，但仍未出现在 ESMA 登记册中。因此，整体环境依旧处于悬而未决的不确定状态，2026 年 6 月之后的持续运营远未得到保障。
过渡制度并非安全网
有一点需要格外明确：继续被列入 OAM 登记册并不等同于获得 MiCAR 授权。这是一种临时容许，而非监管牌照。一旦过渡期结束，未获授权而继续运营，将使企业面临未经许可提供受监管服务的实际风险，并可能带来重大的法律与处罚后果。
其影响远不止于运营商本身，用户和投资者同样深受其害。与未获授权的服务提供方交易，意味着放弃 MiCAR 所引入的保护机制，在发生纠纷或中介机构违约时，将面临更弱的法律救济和更低的保障水平。
一个被监管重新设计的市场
由此呈现的是一次被强制推动、而非伴随渐进调整阶段的转型。MiCAR 通过监管重塑了市场：收窄了市场范围，提高了合规标准，并决定了谁能够继续留在市场中。从中期来看，持续、合规地落实该法规，可能会成为结构完善的运营商以及进入该领域的传统中介机构的一项竞争优势。
但在短期内，有一个事实无可争议：意大利加密市场已从 138 家运营商缩减至 30 余家，且尚未发放任何国家级牌照。稳定阶段远未完成，市场边界很可能还将进一步收缩。
本文最初于 2026 年 1 月 7 日以意大利语发表。
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