欧州のMiCAR規則（EU 2023/1114）は、イタリアにとって単なる技術的修正や通常の規制更新にとどまらない影響をもたらした。施行以降、暗号資産市場の構造は根本的に再編され、その境界が再定義されるとともに、急進的な変革が強いられている。その結果はすでに明らかだ。活動中の事業者数が急激かつ即時に減少し、その影響は自然な市場整理の範囲をはるかに超えている。
登録制から認可制への移行は、真のパラダイム転換を意味した。MiCARは単にハードルを引き上げたのではなく、市場参入条件を書き換え、従来から規制されてきた金融仲介機関と同水準の資本、組織、ガバナンス要件を導入した。この文脈において、選別は段階的でも有機的でもなく、規制主導で突発的に行われた。
数の拡大から急激な縮小へ
暗号資産サービス提供者（CASP）としての認可申請の最終期限である2025年12月30日時点で、イタリアの暗号資産市場はすでに大幅に縮小している。わずか数か月前の2025年6月末には、仮想資産サービス提供者の登録簿に138社が掲載されていたが、現在、OAM登録簿のデータによれば、正式に事業を行えるとされる事業者は30社余りにとどまる。
ただし、この認可は移行的な性格にすぎない。2026年6月30日までのみ有効で、MiCAR申請を期限内に提出することが条件となる。これは完全な規制認可ではなく、新たな欧州枠組みへの整合を促すための一時的な猶予措置である。
この数の激減は、合併・買収や通常の市場循環によるものではない。比較的軽微な行政登録に基づく従来の国内制度がMiCARの施行によって置き換えられたことの直接的な帰結である。多くの事業者は、形式上は登録されていたものの、複雑で要求水準の高い認可プロセスに耐えうる構造的準備を欠いていた。
市場不況ではなく、規制による選別
この市場縮小は、その本質を正しく理解する必要がある。すなわち、規制によって強制された選別である。MiCARは事業者に二者択一を突きつけた。CASPとしての認可手続きに進むか、規制市場から完全に退出するかである。多くの場合、撤退は戦略的判断ではなく、調和された監督下で事業を行うための最低限の構造要件を欠いていたことによる必然的な結果だった。
新たな欧州枠組みは、これまで表面化していなかった構造的脆弱性を露呈させた。イタリアの暗号資産市場は、数の上では大きかったものの、規範面では脆弱だった。従来の規則は、形式的な登録だけで、伝統的な金融機関に求められる水準の組織体制を欠く事業者の活動を許容していた。
欧州CASP登録簿にイタリアの認可はなし
最も重大な問題は欧州レベルで顕在化している。欧州証券市場監督機構（ESMA）の公式CASP登録簿には、現在、イタリアの事業者は一社も掲載されていない。加盟国全体で130社以上が認可されている中で、コンソブやイタリア銀行の監督下にある事業者は存在しない。
他国はより迅速に進展している。ドイツ、フランス、オランダ、スペイン、オーストリア、マルタ、キプロス、アイルランドではすでにMiCARライセンスが発行され、完全認可事業者の初期コアが形成された。一方、イタリアでは国内ライセンスが一つも発行されておらず、市場活動は移行措置のみによって維持されている。
この不在はイタリア企業に限らない。主要な国際プレイヤーの中にも、認可手続きに取り組んでいると公表しながら、ESMA登録簿にまだ記載されていない企業が複数ある。したがって、環境全体は依然として宙づりの状態にあり、2026年6月以降の事業継続性は不透明なままである。
移行措置は安全網ではない
一点、明確にしておく必要がある。OAM登録簿への継続的な掲載は、MiCARの認可を意味しない。これは一時的な黙認にすぎず、規制ライセンスではない。移行期間が終了すれば、無認可で事業を行うことは、無許可の規制対象サービス提供として、重大な法的・制裁上のリスクに直面する。
影響は事業者にとどまらない。利用者や投資家も同様に影響を受ける。無認可事業者と取引することは、MiCARが導入した保護を享受できず、紛争や仲介者の破綻時における法的救済やセーフガードが弱まることを意味する。
規制によって再設計された市場
明らかになったのは、段階的な調整を伴わない、規制主導の転換である。MiCARは規制を通じて市場を再設計し、その範囲を狭め、コンプライアンス基準を引き上げ、誰が事業を継続できるかを決定した。中期的には、規則を一貫して実装できる体制の整った事業者や、同分野に参入する伝統的仲介機関にとって、競争優位となる可能性がある。
しかし短期的には、否定しようのない事実がある。イタリアの暗号資産市場は、138社から30社余りへと縮小し、国内ライセンスは一件も発行されていない。安定化の段階はまだ終わっておらず、市場の輪郭は今後さらに縮小する可能性が高い。
本記事は、2026年1月7日にイタリア語で最初に公開された。
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