남아시아 및 동남아시아의 통합 리조트 산업은 강화된 규제와 투자 우선순위 변화로 구조적인 변화를 겪고 있습니다. 마닐라와 프놈펜과 같은 지역 허브는 마카오의 VIP 도박 활동 감소와 같은 최근 사건의 영향을 받았습니다. 동시에 싱가포르와 캄보디아를 포함한 일부 지역의 규제 당국은 게임 활동에 대해 더욱 엄격한 규제를 시행하고 있습니다.
Lakandula Holdings의 대표이사 Jared Valarao는 SiGMA News와의 단독 인터뷰에서 오랫동안 아시아 게임 금융 구조를 형성해 온 정킷(junket) 모델에 대해 솔직한 평가를 내놓았습니다. 그는 또한 지역 전반의 자본 흐름을 재편하는 거시적 변화를 설명하고, 스리랑카가 과소평가된 전략적 위치를 가진 이유를 강조했습니다.
거버넌스는 새로운 상품이다
아시아 게임 시장에 기관 투자자들이 참여하지 못하는 가장 큰 이유를 묻는다면, 답은 거의 항상 동일합니다. 바로 복잡성입니다. 해외 관할 지역의 소유 구조는 투명하지 않고, 현금 흐름은 추적하기 어렵고, 자금세탁방지(AML) 노출은 법무팀에 부담을 줍니다. 이러한 문제들은 오랫동안 단순한 규제 비용으로 취급되어 왔지만, Valarao에 따르면 향후 10년의 핵심 경쟁 요소가 될 것입니다.
그는 다음과 같이 말했습니다. “결정적인 변화는 AML-KYC 체계가 자본 구조 단계에서 실제 수익적 소유권 투명성과 결합되는 것입니다. 이를 조기에 반영하는 관할권은 기관 자본을 끌어들이겠지만, 그렇지 못한 곳은 구조적으로 축소되는 정킷 사이클 유동성에 계속 의존하게 될 것입니다.”
이 메시지는 개발자와 규제기관 모두에게 명확합니다. 좋은 거버넌스는 성장을 방해하는 요소가 아니라, 오히려 성장을 가능하게 하는 기반이라는 것입니다.
그는 또한 다음과 같이 덧붙였습니다. “차세대 통합 리조트는 카지노처럼 자금을 조달하지 않을 것입니다. 대신 주권 수준의 공시, 분리된 현금 흐름, 그리고 측정 가능한 지역 사회 외부 효과를 갖춘 인프라처럼 금융 조달될 것입니다.”
스리랑카의 전략적 교차점
Valarao는 스리랑카를 싱가포르나 마닐라와 같은 기존 시장과 단순 비교하는 것을 경계합니다. 더 흥미로운 질문은 현재 어떤 수요 경로가 충분히 충족되지 않고 있는지, 그리고 스리랑카가 그 경로 위에 위치하는지 여부입니다. 그의 답은 구체적으로 “그렇다”입니다. “콜롬보는 남아시아의 해외 수요와 중동 부유층 자본 흐름이 교차하는 지점에 위치해 있으며, 이는 프놈펜이 대응할 수 없고 싱가포르는 가격 측면에서 진입이 어려운 영역입니다.”
Valarao는 스리랑카를 마닐라나 싱가포르와 같은 이미 확립된 시장과 비교하는 것을 권하지 않습니다. 그보다 더 흥미로운 질문은 현재 어떤 수요 경로가 충분히 충족되지 않고 있는지, 그리고 스리랑카가 그 중 어느 경로 위에 위치하는지입니다. 그는 이에 대해 명확하게 “그렇다”라고 답합니다.
눈에 띄는 수익률 경쟁이나 성숙한 게임 시장의 VIP 물량을 그대로 재현하려 하기보다는, 스리랑카는 그의 표현에 따르면 “인내 자본을 위한 수익 중심 관할권으로 자리 잡아야 하며, 낮은 진입 배수, 긴 보유 기간, 그리고 게임 수익이 핵심 논리가 아니라 마진 확대 요인이 되는 관광 기반 구조를 갖춰야 한다”고 말합니다.
정킷 모델의 종말
수십 년 동안 필리핀, 말레이시아, 캄보디아의 게임 수익 구조는 정킷 기반 VIP 유동성에 크게 의존해 왔습니다. 그러나 Valarao는 이 모델이 구조적으로 쇠퇴하고 있다고 단언합니다. “마카오의 압축은 마닐라와 프놈펜으로 확산되었고, 그 경험은 이제 모든 주요 투자 분석에 반영되어 있습니다.”
그가 제시하는 스리랑카 통합 리조트의 현실적인 수익 구조는 대중 프리미엄과 국제 레저 중심이며, 게임은 EBITDA의 약 30-40% 수준으로, 과거처럼 70%를 차지하는 구조가 아니라는 점입니다.
시스템에 마찰을 설계하다
Valarao는 인센티브 설계를 다시 생각할 시점이라고 봅니다. 그는 단순한 선지급 세금 혜택 대신, 보다 합리적인 전략이 필요하다고 주장하며, 혜택은 시간이 지나면서 실제 성과와 함께 축적되어야 한다고 말합니다. 예를 들어 투자 자본을 10년간 유지하는 조건, 경영진 수준에서의 현지 고용, 그리고 지역 사회의 건강과 교육 분야에서 정량적으로 측정 가능한 목표 달성 등이 이에 포함됩니다.
목표는 스캔들이 발생해 규제 대응이 촉발되기를 기다리지 않고도 자본이 구조적으로 ‘불편한 상태’가 되도록 만드는 것입니다. Valarao는 이러한 접근을 통해 선정 과정 자체를 인센티브 구조에 통합하려는 방향을 추진하고 있습니다.
“장기 직접투자(FDI)에서 성공하는 관할권은 가장 저렴한 곳이 아니라, 규제 당국이 투자자만큼 인내심을 가지고 있다는 신호를 주는 곳입니다.”
– Jared Valarao, Lakandula Holdings의 대표이사.
자본이 향해야 할 곳
Valarao의 스리랑카 전략은 두 가지 축을 기반으로 구성됩니다. 그는 콜롬보 포트시티를 명확한 핵심 거점으로 설명하며, 이 지역은 목적에 맞게 설계된 개발지로서 연결성이 갖춰져 있고 대규모 복합 용도 개발에 적합하도록 구조화되어 있다고 봅니다. 포트시티 개발은 콜롬보 중심 업무지구 인근의 매립지 프로젝트로, 싱가포르 마리나 베이 디스트릭트를 제외하면 남아시아에서 가장 목적 지향적인 게임 및 관광 개발지 중 하나라고 평가됩니다.
한편 갈레와 함반토타 사이의 남부 해안 지역은 보다 비전통적인 선택지로 제시됩니다. 이 지역은 중국 자본이 투입된 인프라 프로젝트 덕분에 이미 연결성 문제는 해결되었지만, 수요는 아직 그 공급 수준을 따라가지 못하고 있습니다.
스리랑카의 경우, 이는 마닐라의 저가형 복제품도 아니고 싱가포르의 단순한 재현도 아닙니다. 대신 수익성, 지역성, 그리고 게임 산업을 핵심이 아닌 부수적 결과로 두는 전략적 선택에 기반한 독자적인 가치 제안이라는 것입니다. 스리랑카의 규제 당국과 정책 입안자들이 이 기회를 충분히 빠르게 포착할 수 있을지는 또 다른 문제이며, Valarao는 지연의 위험에 대해 매우 현실적으로 바라보고 있습니다. 이러한 수요 경로는 스리랑카가 규제 체계를 정비할 때까지 기다려주지 않는다는 점을 그는 분명히 하고 있습니다.
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