마카오 수수료 구조 변화 속 Fitch, MGM Resorts 'BB-' 등급 유지
Fitch는 2026년 3월 17일, 5배 중반의 레버리지와 마카오의 꾸준한 성장을 근거로 MGM Resorts International의 등급을 ‘BB-‘로 확정하고 ‘안정적’ 전망을 내놓았습니다. 이는 주요 시장 전반의 실적 지표를 반영한 결과입니다.
이번 등급 결정은 MGM의 재무 프로필이 대체로 안정적이라는 Fitch의 견해를 반영합니다. 이는 라스베가스 운영을 통한 꾸준한 현금 창출과 자회사 MGM China가 위치한 마카오로부터의 기여도가 점차 강화되고 있다는 점에 뒷받침됩니다. MGM China는 2032년 6월까지 유효한 도박 양허권을 보유하고 있습니다.
수수료 구조 상향 조정
등급 확정과 병행하여 MGM Resorts와 MGM China 간의 재무적 관계에 주목할 만한 변화가 있었습니다. 모회사가 마카오 자회사에 부과하는 브랜드 사용료가 조정 연결 순월간 매출의 1.75%에서 3.5%로 인상되었습니다. 이 매출 지표는 프로모션, 할인 및 컴플리멘터리(무료 제공) 비용을 차감한 후의 총 도박 매출(GGR)과 비도박 수입을 합산한 것입니다.
이 개정의 영향은 실질적인 측면에서도 매우 큽니다. 이는 수수료 지급액의 약 3분의 2가 MGM Resorts로 귀속되는 것과 같으며, 결과적으로 MGM Resorts가 마카오 운영을 통해 얻는 수입의 수준을 더욱 높이고 구조화하는 결과를 낳습니다. MGM China가 지급하는 이 수수료는 그들의 매출 성과와 직접적으로 연동됩니다.
브랜드 수수료 수준은 마카오의 양허권 계약에 포함되지 않는 사항입니다. 양허권은 도박 라이선스 및 운영 표준을 다루지만, 그룹 내 상업적 배치에 관한 제한이나 제약은 다루지 않습니다. 따라서 이 수수료 계약은 라이선스 프레임워크의 적용을 받기보다는 그 틀 안에서 이루어지는 기업 내부의 성격을 띱니다.
마카오는 호조, 라스베가스는 다소 둔화
Fitch는 MGM China의 견고한 성장을 평가의 건설적인 요인으로 인정했습니다. MGM China는 마카오 반도의 MGM Macau와 코타이 스트립의 MGM Cotai 등 두 개의 복합 리조트를 운영하고 있으며, 시장 재개 이후 정상화가 진행됨에 따라 실적이 개선되고 있다고 보고했습니다.
반면 라스베가스는 다소 둔화된 모습을 보였습니다. 미국 내 운영은 여전히 MGM 매출의 가장 큰 비중을 차지하고 있지만, Fitch는 신용 등급을 검토함에 있어 이 시장의 변동성 또한 고려했습니다. ‘안정적’ 전망은 단기적으로 레버리지가 어느 방향으로든 크게 변할 가능성이 낮다는 Fitch의 시각을 반영합니다.
MGM Resorts는 올해 초 2025 회계연도 전체 실적을 발표했으며, 연결 순매출은 Fitch가 언급한 5배 중반의 레버리지 범위와 일치하는 수준을 기록했습니다. 회전 신용 한도와 보유 현금에 기반한 그룹의 유동성 상태는 현재의 의무 부채를 이행하기에 충분한 것으로 평가되었습니다.
양허권 가시성
2022년 마카오 라이선스 갱신 라운드의 일부였던 MGM China의 양허권 계약은 2032년 6월 30일에 종료될 예정이며, 여기에는 비도박 투자 및 고용 유지에 관한 조건이 포함되어 있습니다. 이 10년의 양허 기간은 MGM Resorts에 마카오에서의 자본 배분 및 재무 계획을 위한 명확한 타임프레임을 제공합니다.
Fitch가 채택한 안정적 전망은 마카오의 다른 양허 사업자들에게서 보이는 전반적인 추세와도 일치합니다. 지난 몇 년간 겪었던 혼란 이후 시장이 재설정되는 과정에서 모든 사업자의 등급이 변동 없이 유지되고 있습니다.
한편, MGM은 일본 오사카에 추진 중인 복합 리조트 개발 컨소시엄에도 참여하고 있으나, 해당 프로젝트는 여전히 개발 단계에 있어 이번 Fitch의 평가에서는 중요한 요인으로 다뤄지지 않았습니다.
등급의 맥락
‘BB-‘ IDR(발행자 기본 등급)은 MGM Resorts가 투자 주의 등급 범주에 속해 있음을 의미합니다. 이는 대규모 카지노 비즈니스의 자본 집약적이고 경기 순환적인 특성 때문입니다. ‘안정적’ 전망은 레버리지와 유동성에 급격한 변화가 생기지 않는 한 Fitch 레이팅스가 가까운 미래에 등급을 변경할 계획이 없음을 시사합니다.
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