Fitch conferma MGM Resorts a “BB-” mentre cambia la struttura delle commissioni a Macao
Fitch Ratings ha confermato il rating di default dell’emittente di MGM Resorts International a “BB-” con outlook stabile, citando una leva finanziaria nell’ordine di 5 volte e una liquidità ritenuta adeguata mentre la società affronta performance irregolari nei suoi principali mercati.
La decisione sul rating riflette la valutazione di Fitch secondo cui il profilo finanziario di MGM rimane complessivamente stabile, sostenuto da una generazione di cassa costante proveniente dalle sue attività a Las Vegas e da un contributo gradualmente più solido da Macao, dove la sua controllata MGM China detiene una concessione di gioco valida fino a giugno 2032.
Aumento della struttura delle commissioni
Parallelamente alla conferma del rating, si registra una modifica significativa nel rapporto finanziario tra MGM Resorts e MGM China. La commissione di branding applicata dalla società madre alla sua controllata di Macao è stata aumentata dall’1,75 percento al 3,5 percento dei ricavi mensili consolidati netti rettificati, una misura che comprende i ricavi lordi di gioco e quelli non legati al gioco, dopo aver dedotto promozioni, sconti e spese per servizi gratuiti.
L’impatto di questa revisione è rilevante anche in senso pratico, poiché ciò equivale a circa due terzi di ogni pagamento della commissione che vengono restituiti a MGM Resorts, creando per la società madre un livello di reddito più significativo e strutturato proveniente dalle operazioni di Macao. La commissione per MGM China è legata alla performance dei suoi ricavi.
Il livello delle commissioni di branding non è incluso nell’accordo di concessione a Macao, che copre le licenze di gioco e gli standard operativi, ma non prevede limiti o restrizioni riguardo agli accordi commerciali infragruppo. L’accordo sulle commissioni è di natura aziendale, inserito nel quadro autorizzato ma non soggetto a esso.
Macao in crescita, Las Vegas più debole
Fitch ha riconosciuto una crescita più stabile da parte di MGM China come elemento positivo nella sua valutazione. MGM China gestisce due resort integrati a Macao, ossia l’MGM Macau sulla penisola e l’MGM Cotai nella Cotai Strip, e ha registrato volumi in miglioramento mentre il mercato continua la sua normalizzazione dopo la riapertura.
Las Vegas, al contrario, ha mostrato una certa debolezza. Le operazioni negli Stati Uniti restano ancora il principale contributo ai ricavi di MGM, ma Fitch ha anche evidenziato la volatilità di questo mercato come parte delle sue considerazioni sul profilo creditizio. L’outlook stabile riflette la valutazione di Fitch secondo cui la leva finanziaria è improbabile che cambi in modo significativo, in un senso o nell’altro, nel breve periodo.
MGM Resorts ha riportato i risultati dell’intero anno 2025 all’inizio di quest’anno, con ricavi netti consolidati che hanno raggiunto livelli coerenti con la fascia di leva finanziaria intorno a 5 volte citata da Fitch. La posizione di liquidità del gruppo, sostenuta da linee di credito revolving e disponibilità liquide, è stata considerata adeguata per far fronte agli obblighi attuali.
Visibilità sulla concessione
L’accordo di concessione di MGM China, che faceva parte del processo di rinnovo delle licenze del 2022 a Macao, è destinato a concludersi il 30 giugno 2032 e copre condizioni relative agli investimenti non legati al gioco e all’occupazione. La concessione decennale offre a MGM Resorts un orizzonte temporale definito per la pianificazione finanziaria e l’allocazione del capitale a Macao.
L’outlook stabile adottato da Fitch, invece di una direzione al rialzo o al ribasso, è coerente con la tendenza generale osservata tra i concessionari di Macao, con tutti gli operatori che hanno mantenuto invariati i loro rating mentre il mercato si riequilibra dopo le difficoltà degli anni precedenti.
MGM fa inoltre parte del consorzio coinvolto nello sviluppo del progetto di resort integrato proposto a Osaka, in Giappone, anche se tale progetto è ancora in fase di sviluppo e non è stato un fattore rilevante nella valutazione attuale di Fitch.
Contesto del rating
Un IDR (Issuer Default Rating) pari a “BB-” significa che MGM Resorts rientra nella categoria speculativa. La natura ad alta intensità di capitale e ciclica delle attività basate su grandi casinò giustifica questa classificazione. L’outlook stabile implica che Fitch Ratings non prevede cambiamenti nel rating nel prossimo futuro, a meno che non si verifichi una variazione significativa nella leva finanziaria e nella liquidità.
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